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协鑫新能源：光伏装机量飞速提升 协鑫旗下电站平台

公司是保利协鑫旗下的光伏电站EPC及运营平台，於2014年5月9日完成了借壳上市，并於11月13日被纳入MSCI香港指数成分股，公司2014年实现收入11.73亿港元，公司股东应占亏损1.13亿港元，主要原因是2014年公司的光伏专案全年仅贡献收入80万港元，公司万能插座的业绩主要还是来源於之前的印刷线路板业务。

新装机增速快

公司2014年底装机量615MW，未来三年目标装机量分别?2GW、2.5GW和3GW。开发的方式包膜片括自建、联合开发与收购。在2015年的新增专案中，自建比例?30%，目前更多的还是依靠联合开发与收购，但在未来公司将加大自建的比例，公司一直在扩充专案团队人数。公司上半年预计并网500MW，公司并网的电站规模将达到1.1GW。

发电效率高

公司目前并网的专案中没有限电问题，股权IRR达到了12%以上，有效发电小时数约?1200小时，公司未来在专案的选择上会避开日照时间长却限电比较严重的西部地区，将更多的专案放在中部地区。并且公司还开发一些类分散式的专案，如渔光互补、牧光互补等，这类专案的收益很高，不但有普通光伏电站售电的收益，还有农业收入和国家给予的补贴，未来大面积的推广值得期待。

融资方式多样

公司的融资方式除了一般的银行贷款，还发行了一些可转换债券，有效的降低了公司融资成本。此外，公司刚刚与银河资本组建资?管理合夥企业，以此方式融资，保利协鑫也会给予公司资金方面的帮助。未来公司还计划利用YieldCo的模式来开展新的融资，融资方式的多样性帮助公司的财务成本低於同业公司。

估值

公司背靠协鑫平台，在光伏电站建造运营方面有技术优势，同时保利协鑫和协鑫集成都可以在建造材料的供应上提供便利。公司未来三年装机量将迅猛增长，以2015年底2.6GW装机量计算，预计公司售电收入?33.33亿港元，以35%的净利率计算，全年发电业务净利润约?11.67亿港元，在不考虑可转债转股的情况下，目前股价仅相当於8.8倍PE。我们给予公司12个月目标价1.61港元，相当於15倍2016年预期市盈率布老虎，?“买入”评级。(现价截幼儿床至6月16日)辉立证券(香港)有限公司